做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。簡(jiǎn)單說就是沒有貨先賣后買。

做空機(jī)制 - 維護(hù)自身利益的運(yùn)作機(jī)制

內(nèi)容介紹

認(rèn)為價(jià)格將要下跌時(shí)，可預(yù)交10%的定金從第三人手中借來貨物賣出，待平倉(cāng)時(shí)，再買進(jìn)還給第三人，將所交的定金收回的方式。

舉例說明

做空簡(jiǎn)單說就是：沒有貨先賣后買。舉例說明：你看到10元的A股票，分析其后市在一定時(shí)間里會(huì)跌至8元，而你手中又沒有持有A股票，這時(shí)你可以從持有A股票人的手中借來一定的A股票，并簽好約定，在一定的時(shí)間里要把這些借來的股票還給原持有人，假設(shè)現(xiàn)在你借來100股A股票，以10元的價(jià)位賣出，得現(xiàn)金1000元，如在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，該股果真跌到8元，你以8元買進(jìn)A股票100股，花費(fèi)資金800元，并將這100股還給原持有人，原持有人股數(shù)未變，而你則賺到了200元現(xiàn)金。

我國(guó)目前推出的股指期貨也是一種做空的機(jī)制。做空機(jī)制不光指股票的做空，還包括指數(shù)的做空等。

建立適度的做空機(jī)制對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)牛慢牛的必要技術(shù)條件。

作用

市場(chǎng)流通性

有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性的增加

在不允許做空的市場(chǎng)條件下，當(dāng)投資者預(yù)期股價(jià)將下跌時(shí)，他唯一的理性操作選擇就是拋出相應(yīng)股票，空倉(cāng)等待。做空機(jī)制的存在，可以使股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)一樣，一方面，投資者可以運(yùn)用做空機(jī)制對(duì)資金進(jìn)行套期保值，從而化解投資風(fēng)險(xiǎn)，增加資金的安全性；另一方面，投資者也可以“主動(dòng)出擊”，從而獲取股價(jià)下跌可能帶來的收益。

在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，投資者要想獲利，就必須不斷地低買高賣推升股指，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過非理性的上漲后必然會(huì)形成暴跌，會(huì)造成大多數(shù)投資者套牢，致使原有的投資力量不能動(dòng)彈，交易量下滑，市場(chǎng)一片蕭條，只有靠外部新的資金力量的進(jìn)入，才能使市場(chǎng)重新活躍，這說明在做空不能獲利的情況下，市場(chǎng)難以依靠自身原有力量，保持持續(xù)活躍和生命力。

股票平穩(wěn)運(yùn)行

有利于維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

在只能做多的單邊市場(chǎng)上，不可能形成做多與做空之間的良性循環(huán)關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。具體來看，存在以下幾股傾向于單向推高股指的力量：

首先，當(dāng)股市處于牛市中時(shí)，往往伴隨著人氣的增加、股票交易價(jià)格的上升、交易量的不斷放大等特征，這有利于券商和其他中介機(jī)構(gòu)增加收入，因此，他們傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多；

其次，從上市公司的角度看，他們也傾向于引導(dǎo)投資者做多，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上升，一方面可以提升其市場(chǎng)形象，另一方面也有助于其在配股和增發(fā)新股時(shí)以更高的價(jià)格籌措到更多的資金；

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙J(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能起到一定的推動(dòng)作用。而且，股市的繁榮也有利于更多的國(guó)有企業(yè)上市融資。

由此可見，在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，股市難以達(dá)到自身的平衡，往往會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的局面。而引入做空機(jī)制，當(dāng)股票價(jià)格的上漲過分偏離其實(shí)際價(jià)值時(shí)，空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)進(jìn)行做空打壓。多空雙方不斷尋求市場(chǎng)差價(jià)，使得股票的價(jià)格經(jīng)常圍繞其價(jià)值運(yùn)行，很難形成一邊倒的局勢(shì)。正是由于這個(gè)原因，做空機(jī)制在成熟的股票市場(chǎng)上，往往被看成是市場(chǎng)良性健康的保證。

股票融資效

有利于提高我國(guó)股票市場(chǎng)的融資效率，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

由于缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，投資者只能通過借助內(nèi)幕消息等方式，進(jìn)行短線投機(jī)，以達(dá)到獲利的目的，從而造成了股價(jià)的非理性波動(dòng)。有了做空機(jī)制，投資者不但有了新的操作工具，而且在交易時(shí)要收集各種信息進(jìn)行綜合分析，這樣有利于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度，引導(dǎo)股票市場(chǎng)的投資者理性交易。

在成熟的市場(chǎng)上，賣空者往往能夠更理智地分析市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)并幫助糾正市場(chǎng)中違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的行為。賣空者更注重對(duì)可疑公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況進(jìn)行調(diào)查，他們的努力使得任何欺騙投資者的陰謀更容易被揭露。此外，當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展前景不被看好或者某個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)模式出現(xiàn)問題的時(shí)候，市場(chǎng)以股價(jià)調(diào)整的方式把資本轉(zhuǎn)移到更有希望的領(lǐng)域或公司，賣空者的市場(chǎng)操作加速了這個(gè)資本轉(zhuǎn)移的過程，從而提高了資本市場(chǎng)的效率。

證券監(jiān)管

有利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化和科學(xué)化。

中國(guó)的證券監(jiān)管部門長(zhǎng)期偏重于用行政手段管理證券市場(chǎng)和證券公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這在市場(chǎng)建立初期是必要的，但由于行政方法不可避免的人為化和簡(jiǎn)單生硬的特性，往往導(dǎo)致最后的實(shí)際效果變形，或者雖有短期即時(shí)效果，長(zhǎng)期看卻留有非常明顯的副作用，致使我國(guó)股市在經(jīng)歷十多年發(fā)展之后的今天，仍被人們冠以“政策市、消息市”的稱呼。

發(fā)生變革

至此A股是否就此轉(zhuǎn)向下跌，雖短期有下跌調(diào)整需求，但股指不太會(huì)由此進(jìn)入新一輪大跌。原因有二：第一，從宏觀政策面看，市場(chǎng)仍在寄望3月份“兩會(huì)”前后推出城鎮(zhèn)化實(shí)操再發(fā)力，不少投資者仍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)反彈抱有幻想；第二，從證券市場(chǎng)政策看，轉(zhuǎn)融券還沒有正式推出，做空機(jī)制仍缺少最重要、最有力的一環(huán)。

如果推出轉(zhuǎn)融券，中國(guó)A股的制度設(shè)計(jì)將發(fā)生根本性變化，即由原來的單邊做多市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰隹諡橹鞯氖袌?chǎng)。如果說股指期貨和融券的推出已經(jīng)使做空力量與做多力量在制度上勢(shì)力均衡的話，那么轉(zhuǎn)融券的推出，將使做空力量獲得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗梢詫⒆龆嗔α恐髁ΑｋU(xiǎn)、基金和券商的股票——上萬億元人民幣的巨量借出，然后拋出，同時(shí)做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰(zhàn)線上同時(shí)大為斬獲。

鑒于我們認(rèn)為未來2~3年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底難以避免，倘若如此，未來A股很可能同時(shí)發(fā)生三個(gè)層面的做空：一是經(jīng)濟(jì)基本面惡化；二是股票市場(chǎng)被轉(zhuǎn)融券、融券做空；三是股指期貨做空。A股出現(xiàn)驚人下跌，可能會(huì)跌破絕大多數(shù)人的想象。本人堅(jiān)持此前的看法，如果轉(zhuǎn)融券正式推出，則上證指數(shù)將跌破1664點(diǎn)；如果同時(shí)國(guó)債期貨推出，則上證指數(shù)將跌破1300點(diǎn)。

而A股和國(guó)債期貨的大跌將會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性急劇萎縮，若國(guó)際熱錢同時(shí)大量外流，中國(guó)遭遇外部地緣政治危機(jī)，中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)則將面臨很嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

國(guó)內(nèi)原因

機(jī)制

第一個(gè)原因是，做空機(jī)制的有效建立和發(fā)揮作用，是以市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制的形成和有效發(fā)揮作用為前提的。沒有一個(gè)合理和有效的預(yù)期機(jī)制，做空機(jī)制的建立就可能對(duì)市場(chǎng)的正常運(yùn)行和有效運(yùn)行起破壞作用或紊亂作用。而要形成有效的預(yù)期機(jī)制，需要現(xiàn)存的制度層面有一系列基本的保證條件，特別需要制度約束成為市場(chǎng)運(yùn)行的常量而非變量，而不是更大的變量和頻繁的變量。而目前中國(guó)股市的制度層面恰恰是一個(gè)巨大的變量。這就給市場(chǎng)增加了巨大的不確定性。

在制度的調(diào)整中，任何一個(gè)小的制度調(diào)整，都不能不影響到股價(jià)的走勢(shì)，建立做空機(jī)制是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)樗鼘⑹雇顿Y者缺乏制度保護(hù)。保護(hù)投資者利益，目前的問題不在于建立做空機(jī)制，而應(yīng)從整體上推進(jìn)并盡快完成制度變革。否則以保護(hù)投資者利益為名，匆忙推出做空機(jī)制，只能使投資者利益受到巨大傷害。

市場(chǎng)透明

第二個(gè)原因是，建立做空機(jī)制必須以市場(chǎng)的透明化為前提。目前中國(guó)股市的信息披露恰恰是“灰色”的，大量的內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易存在，涉及到投資者切身利益的許多事情，都不是投資者所能參與和決定的。流通股東沒有用手投票的機(jī)制，上市公司利潤(rùn)操縱，資產(chǎn)重組幾乎與流通股東都沒有關(guān)系。這些都是對(duì)股價(jià)走勢(shì)構(gòu)成巨大影響的因素。在這樣的情況下，建立做空機(jī)制將使流通股東無所適從。信息披露不透明的情況下，做空機(jī)制肯定不能保護(hù)投資者利益。

穩(wěn)定交易機(jī)制

第三個(gè)原因是，做空機(jī)制如成為正常和穩(wěn)定的交易制度，必須能夠在相當(dāng)大的程度上防止市場(chǎng)操縱或股價(jià)操縱。而中國(guó)股市對(duì)這種市場(chǎng)操縱的制度制約很不健全。制約的方面、層次和力度都還很不到位。

這就給市場(chǎng)的參與者，特別是機(jī)構(gòu)投資者提供了聯(lián)手或單獨(dú)操縱市場(chǎng)或操縱股價(jià)的制度縫隙和制度空間，從而使市場(chǎng)走勢(shì)和股價(jià)走勢(shì)與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生背離甚至是嚴(yán)重背離。這一問題不解決，做空機(jī)制的建立就會(huì)在市場(chǎng)上形成巨大的負(fù)面影響，其結(jié)果不僅不利于保護(hù)流通股東，特別是中小投資者，反而會(huì)對(duì)他們?cè)斐删薮蟮闹贫葌屠鎮(zhèn)Α?/p>

簡(jiǎn)介

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。

至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

明確市場(chǎng)

管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。

就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。

就長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

穩(wěn)定環(huán)境

期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

與國(guó)際接軌

中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

目的

建立做空機(jī)制的目的是為了給市場(chǎng)提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。由于我國(guó)股市做空機(jī)制的缺失，致使股市呈現(xiàn)“單邊市”特征，即投資者買漲不買跌，在牛市中的買漲行為導(dǎo)致牛市更牛，股市泡沫顯現(xiàn)；

而在熊市中，由于不能賣空，導(dǎo)致投資者的恐慌性拋售，使熊市更熊，股市陷入蕭條。建立做空機(jī)制的最直接意義就在于通過現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的相反操作，來規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，起到套期保值的作用；同時(shí)，設(shè)立做空機(jī)制，有利于發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格，使股票的價(jià)值與價(jià)格不至于過度背離，并減少過度投機(jī)行為，也有利于降低資產(chǎn)膨脹與縮水的速度與幅度，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

在股指期貨推出之前，當(dāng)股市連連暴挫，市場(chǎng)參與各方均損失慘重，股市沒有贏家，這便是沒有做空機(jī)制的缺陷。